华泰宏不雅：美国高院驳回“特朗普关税”后的
3。 美国加权平均关税税率若何变化？据我们大体估算，当前美国加权平均关税程度约 17-19%，打消芬太尼和对等关税后，再考虑特朗普姑且加征的10%关税，估计美国加权平均关税程度可能降至9-14%，但若是假设美国将对前10大逆差来历国临时加征的关税程度上调至15%，美国总关税程度将升到11-18%——具体分国别和品类的影响方面。
4。122关税也不是起点——因为基于122条目加征关税是过渡性政策，估计特朗普将平行推进301和232等关税查询拜访，且疑惑除对个体国度征收338条目相关关税做为“筹码”——将来美国关税政策仍存正在不确定性。正在颁布发表征引122条目对全球加征10%关税后，2月21日特朗普暗示将对部门国度的122关税税率由10%提高至15%的上限，关心后续能否提高对美商业逆差较大经济体的姑且加征关税税率。因为基于122条目加征关税存正在时效和税率上的，估计特朗普用来做为过渡性办法的可能性较大，后续可能利用338、232、301条目来进一步加征关税，或将连结总关税程度不变。此中，1930年《关税法》第338条付与了总统极大的自从裁量权，一旦认定某个外国国度对美国的贸易实施了“不合理”或“蔑视性”的，即可对该国商品加征最高 50% 的额外关税 （拜见《最高法院挑和“特朗普关税”后续若何？》，2025/11/12） 。多项关税条目或平行推进，301关税等，意味着部门经济体和产物可能面对多沉关税，从而加剧关税政策的不服衡性。此外，最高法院裁决正在轨制层面强化了“关税归属”的鸿沟。特朗普正在短期以122条目托底的同时，亦可能顺势正在鞭策更具持续性的关税授权放置，从而为商业政策争取更安定的法令根本取性？。
继美国国际商业法院取联邦巡回上诉法院先后裁定“特朗普关税”违法后（拜见《法院裁决能特朗普加征关税吗？》，2025/5/30），本地时间2026年2月20日（周五），美国最高法院鉴定特朗普根据《国际告急经济法》（IEEPA）征收的“对等关税”和“芬太尼关税”违法。如我们此前预测，最高法院判决后，特朗普当日提出替代性关税政策，暗示将根据美国《1974年商业法》第122条正在常规关税根本上对全球商品加征10%的关税，并很快次日正在社交Truth Social上暗示将对部门国度关税上调至15%，但未发布具体国度列表（拜见《最高法院挑和“特朗普关税”后续若何？》，2025/11/12）。然而，我们认为特朗普关税风浪并不会由此平息，不只后续关税政策仍有变数，环绕已征收的大量关税返还的机制和体量也仍悬而未决。IEEPA关税被驳回彰显了美国“三权分立”体系体例对特朗普经贸政策必然程度上的制衡，然而，这一裁决后，政策的法令法式的进一步推进、演绎也将对美国商业及更广宏不雅经济走势发生深远的影响。本文更新相关阐发。
最高法院的判决成果次要涉及芬太尼关税和对等关税，对国别关税影响较大，此中、墨西哥、中国内地、巴西、东南亚等国度及地域目前关税下调幅度较大。此前芬太尼关税征收对象为中国内地、和墨西哥，税率别离为10%、35%和25%（此中对合适《美墨加协定》优惠前提的和墨西哥商品宽免加征关税），打消芬太尼关税估计将使得美国平均进口关税税率下降4。5-5。0个百分点（图表1）。此前对等关税的征收对象为全球次要国度及地域，但对分歧国度及地域实施分层关税，此中欧盟、日本、韩国等盟友国、以及取美国商业体量和对美顺差均较小、对美国主要性较低的国度，以非洲和南美洲国度为从，凡是面对10-15%的对等关税税率，而依赖美国市场的国度，如拉美、东盟等国度，凡是面对约20%或以上的税率。理论上，此次特朗普基于122条目加征的10%关税临时代替芬太尼关税和对等关税，中国内地、部门拉美国度、东盟等地面对的国别关税的下降幅度较大，此中中国内地面对的国别关税将下调34个百分点；若是美国进一步上调前10大逆差来历国的姑且加征关税程度至15%，中国内地面对的国别关税将下降29个百分点（图表2和3）。往前看，美国关税政策仍有不确定性——疑惑除特朗普操纵338条目、或通过301、201等查询拜访进一步加征关税的可能性，对华关税方面，估计若是特朗普3月底-4月初访华后、对华关税可能会进一步清晰。此外，本年美墨加协定或将从头构和，美国对墨、加关税亦存正在不确定性。
5。 此前IEEPA关税的退税规模和笼盖面若何评估？——本次裁决或涉及1500-1700亿美元的潜正在退税规模（2025年P的0。5%-0。6%），但最终退税规模估量正在一半摆布，带来本色意义上的财务宽松。此外，退税流程可能存正在较大时畅和不确定性，且“受益者”分派不均，此中小企业和消费者可能因获取退税成本较高而“望而却步”。截至2026年1月，美国或已累计征收约1，500-1，700亿美元的IEEPA关税（图表6；约相当于2025年表面P的0。5%-0。6%）。正在最高法院颁布发表IEEPA关税违法后，这些被征收关税的退还并不会从动完成，退税的施行权或将按照老例下放至下级法院，进口商亦可能需要逐笔提出申领、接管核验并承担响应法令取合规成本。受法令成本等束缚，部门中小企业可能较难获得退税，估计最终的退税规模或约为征收规模的一半摆布。若是约一半的退税正在将来两个季度完成返还，相当于额外添加年化占2025年P 0。5-0。6%的财务刺激。税收返还无望取“大而美法案”落地构成共振，短期内推升美国表面经济增加。
分品类看，电子产物、机械设备、农产物、药品、家具家居等商品目前关税下调幅度较大。一方面，、墨西哥、中国内地、巴西、东南亚等目前关税下调幅度较大的国度及地域，对美出口以农产物、电子产物、机械设备、家具家居等品类为从。另一方面，特朗普本次加征姑且关税，还对部门环节矿物、天然资本和化肥、农产物、药品、特定电子产物、车辆及零部件、航空航天产物等进行宽免。同时，此前基于232条目加征关税的钢铝、汽车、医药等环节商品。
2。 然而，如我们此前阐发，IEEPA关税被打消仅仅是起头，特朗普将出台一系列的后续政策。特朗普正在判决当天即基于122条目提出替代性关税政策，无效期至7月24日。税率初定为10%，但一天后又将部门国度的关税上调至15%（具体国度待定），同时，宽免了部门关系和平易近生的商品。如我们正在《最高法院挑和“特朗普关税”后续若何？》（2025/11/12）平分析，特朗普可能会很快、以至裁决当天通过征引其他法案（如122、338等条目）到临时维持目前对全球15%摆布的加权平均关税税率。122条目是美国商业东西箱中的“告急制动”机制，凡是用于处理国际出入逆差或防止美元大幅贬值等经济告急形态。按照《1974年商业法》第122条，总统有权对一个或多个国度实施最高达15%的关税，并可设立进口配额，无效期最长150天。此次最高法院裁决后，特朗普随即暗示从2月24日起头将根据美国《1974年商业法》第122条正在常规关税根本上对全球商品加征10%的关税至7月24日，并正在次日即暗示将对部门国度关税进一步上调至15%。
6。关税风浪复兴，对美国体系体例、美元、美国财务和宏不雅经济的影响几何？——美国高院驳回IEEPA关税显示，轨制层面临总统仍存正在必然制衡。然而，美国关税和经贸政策相关风险未必因而下降，鉴于前述各类替代性政策可能带来新的不确定性。同时，2026年财务宽松的根本上施行相当规模的退税，将进一步推高美国财务赤字。分析看，我们维持对美元中持久贬值的预测。此次裁决无望将关税政策的从导权从白宫转移回，或将强化对总统行的束缚，并加强美国关税政策的法式合规性。但另一方面，将来特朗普大要率将推出新的替代性关税，可能会给市场带来新的不确定性。同时，大规模关税返还可能加大美国融资缺口，推升美国正在“大而美法案”施行元年本来就将高企的财务赤字，必然程度长进一步加剧美债利率上移的压力（拜见《美国“大而美”法案的近忧取远虑》，2025/7/7）。虽然从汇率平价的框架阐发，特朗普关税被驳回后美元理应贬值，但市场并未如许买卖、正如对等关税颁布发表伊始美元不升反贬一样。底子上，对美元系统公信力和美国财务可持续性的担心、叠加地缘变局下资产回流本国的趋向，美元中持久贬值趋向不变 （拜见《金价近五千、银价破一百的》，2026/1/25） 。